小微企業(yè)融資困境
2016年我國不同規(guī)模的企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)具有明顯差異，中小微企業(yè)的抵（質(zhì)）押貸款比例要明顯高于大型企業(yè)。中小微企業(yè)本就缺乏房、車等固定資產(chǎn)作抵押，但銀行貸款卻更傾向于向小微企業(yè)發(fā)放抵押貸款。論及原因，我們可以歸因于中小微企業(yè)的信用水平不及大型企業(yè)，需要更多的抵押擔保來補充，但這背后更深層次的原因在于風險評估是按照主體信用來進行的。然而，中小微企業(yè)也有回款穩(wěn)定風險低的“好”業(yè)務，理想的供應鏈金融可以介入到中小微企業(yè)的每筆業(yè)務中，依托真實的貿(mào)易背景，針對特定的、風險可識別的現(xiàn)金流提供金融解決方案。
供應鏈金融的定義
以供應鏈上下游真實貿(mào)易為基礎(chǔ)，穿透業(yè)務優(yōu)化現(xiàn)金流
供應鏈金融服務以供應鏈上下游真實貿(mào)易為基礎(chǔ)（而不僅以企業(yè)整體狀況為依據(jù)），以企業(yè)貿(mào)易行為所產(chǎn)生的確定的未來現(xiàn)金流為直接還款來源，為供應鏈上企業(yè)提供金融解決方案，從而達到優(yōu)化現(xiàn)金流繼而提高供應鏈整體效率的目的。在供應鏈上，往往會出現(xiàn)地位相對強勢的核心企業(yè)，是目前開展供應鏈金融的核心。
在理想的情況下，供應鏈金融服務商貫通供應鏈起點至終點各個環(huán)節(jié)的信用，有效控制供應鏈上的物流、資金流、信息流，使融通資金的使用限制在可控范圍內(nèi)。但值得注意的一點是，信息流只是供應鏈的反映，供應鏈金融業(yè)務需要的還是對物流和資金流的把控，單純把握信息流的輕模式并不適應現(xiàn)階段的發(fā)展環(huán)境。
供應鏈金融交易形態(tài)
應收賬款融資、庫存融資、預付款融資、戰(zhàn)略關(guān)系融資
我國供應鏈金融業(yè)務的形態(tài)主要有應收賬款融資、庫存融資、預付款融資和戰(zhàn)略關(guān)系融資四種，對應于企業(yè)交易流程的不同環(huán)節(jié)，由此也對應著不同的風險。由于應收賬款融資直接確認了以信用較好的核心企業(yè)應收賬款作為還款來源，所以是目前較為主要的供應鏈金融產(chǎn)品。值得注意的一點是，雖然供應鏈金融的產(chǎn)品十分多樣化，但是由于針對的是一筆交易，所以在交易進程中不同的產(chǎn)品之間可以相互轉(zhuǎn)化，例如預付款融資在發(fā)貨后可以直接轉(zhuǎn)為庫存融資。
供應鏈融資的發(fā)展基礎(chǔ)
基礎(chǔ)流動資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)具備，供給端能力限制行業(yè)規(guī)模
供應鏈融資產(chǎn)品的三種形態(tài)都是依托于應收賬款和（未來）庫存來進行的。在我國，工業(yè)企業(yè)的應收賬款和存貨規(guī)模已經(jīng)具備一定體量，為開展相應的供應鏈融資奠定了基礎(chǔ)。然而，供應鏈融資的規(guī)模遠遠不及基礎(chǔ)的應收賬款和庫存融資規(guī)模。
但銀行家調(diào)查問卷顯示，中小企業(yè)貸款需求指數(shù)持續(xù)大于50%，說明企業(yè)融資的需求持續(xù)存在，而銀行貸款審批指數(shù)持續(xù)低于50%，說明銀行貸款審批條件在不斷收緊，這表明，影響供應鏈金融市場規(guī)模的因素出現(xiàn)在產(chǎn)品供給端。
供應鏈金融市場規(guī)模
應收賬款為主的供應鏈融資
艾瑞分析認為，影響市場規(guī)模的主要三個因素在于核心企業(yè)的配合程度、對存貨價值的準確度量和監(jiān)控能力、基于供應鏈信息對小微企業(yè)綜合授信風險定價能力。這三個因素既是行業(yè)規(guī)模的重要影響因素，也是市場參與者的關(guān)鍵能力，由于商業(yè)銀行這個資金充裕的參與者在后兩項能力上稍顯薄弱，其他參與者的資金、杠桿率相對受限，所以應收賬款融資是我國供應鏈金融的主要開展方式。
在這種情況下，我們可以從應收賬款的規(guī)模推算供應鏈金融的市場規(guī)模。一般而言，應收賬款融資的額度是應收賬款本身的70%-80%，庫存融資的額度是貨物價值的30%-50%，結(jié)合艾瑞對市場專家訪談，在一個具備能力優(yōu)秀的供應鏈金融提供者的供應鏈體系內(nèi)，30%的供應商被供應鏈金融產(chǎn)品覆蓋，預計供應鏈金融行業(yè)整體滲透率遠低于此，在此我們按20%預估。艾瑞分析認為，未來伴隨著資金充裕的銀行和具備核心能力的其他類別市場參與者合作加深，或者商業(yè)銀行可以通過技術(shù)手段控制庫存融資的操作風險后，未來市場可以迎來快速增長。
應收賬款融資業(yè)務核心能力
核心企業(yè)的配合程度決定了應收賬款融資規(guī)模
銀行更加青睞以應收賬款融資的方式開張供應鏈金融業(yè)務的原因在于：
（1）以應收賬款為直接還款來源，相對于訂單融資、庫存融資不涉及貨物的發(fā)出及分銷，從流程和時間上風險更容易確定；
（2）業(yè)務圍繞核心企業(yè)開展，核心企業(yè)整體信用資質(zhì)更高；
（3）核心企業(yè)原本已經(jīng)是銀行的客戶，在此基礎(chǔ)上開展供應鏈融資業(yè)務降低了獲客成本；
（4）直接對接核心企業(yè)ERP系統(tǒng)減少了與眾多小微企業(yè)對接系統(tǒng)的成本。
從業(yè)務角度而言，無論線上化是僅僅介入資料提交環(huán)節(jié)還是已全部滲透到風控環(huán)節(jié)，由于本質(zhì)上需要核心企業(yè)確認還款，所以核心企業(yè)的作用至關(guān)重要且無法替代，并不會隨著互聯(lián)網(wǎng)的滲透發(fā)生本質(zhì)改變。
庫存融資業(yè)務核心能力
對存貨價值的準確度量和監(jiān)控；對質(zhì)押存貨的分銷能力
庫存融資以存貨價值為融資的基礎(chǔ)，從授信到貸后涉及到三個層次的核心能力：
（1）對存貨價值進行準確度量從而確定融資金額；
（2）在存貨質(zhì)押過程中控制物流把握人為操作風險；
（3）出現(xiàn)逾期后對存貨的快速分銷變現(xiàn)能力。盡管對于存貨的自行分銷是在出現(xiàn)逾期后不得已而進行的，然而在實際的業(yè)務過程中，衡量自身是否有能力在逾期后自行分銷貨物是需要前置在授信環(huán)節(jié)的。
可以看出，庫存融資與線下實體物流的聯(lián)系更為緊密，也需要服務商與供應鏈嵌入更加緊密才能快速分銷逾期后的質(zhì)押存貨，所以銀行等純粹的金融機構(gòu)對這類產(chǎn)品的開展力度遠不如應收賬款融資，從業(yè)者多為電商平臺或物流機構(gòu)。
訂單融資和戰(zhàn)略關(guān)系融資核心能力
基于供應鏈信息對小微企業(yè)綜合授信風險定價
由于訂單融資處于整個貨物交易的早期，只有預付款項下客戶對供應商的提貨權(quán)作為基礎(chǔ)，由于遠離最終的商品銷售變現(xiàn)環(huán)節(jié)，涉及到上游供貨商未能足額、按時發(fā)貨、對貨權(quán)控制落空等諸多環(huán)節(jié)的風險，所以訂單融資開展得較少，部分會以基于戰(zhàn)略關(guān)系的信用貸款形式開展。而戰(zhàn)略關(guān)系融資，多是以中小微企業(yè)主個人信用為依托，結(jié)合供應鏈貿(mào)易信息，利用稅收、海關(guān)和保險等信息綜合評判小微企業(yè)信用，額度通常在50萬以下。由于額度較低，可替代的信貸產(chǎn)品種類增加，能否獲取到有效的數(shù)據(jù)并進行合理的風險定價是開展戰(zhàn)略關(guān)系融資的關(guān)鍵。
核心能力的施展建立在資金供給基礎(chǔ)上
銀行是主要資金來源，受政策推動未來參與度會更高
供應鏈金融產(chǎn)品的供給一方面取決于業(yè)務能力，另一方面則取決于是否具備充足的資金開展業(yè)務。對于商業(yè)銀行而言，具備天然的資金成本優(yōu)勢以及充足的資金，而小貸公司和保理公司則受限于杠桿率和有限的注冊資本金。銀行以外的供應鏈金融服務商通常是借助于小貸公司、保理公司甚至P2P平臺開展業(yè)務，這就導致非銀行的市場參與者可放款規(guī)模有限。
不同類別市場參與者的核心能力
業(yè)務能力與資金供給未聚集在同一參與者，限制產(chǎn)品供給
供應鏈金融市場的主要參與方有核心企業(yè)、物流商、資金方、信息系統(tǒng)服務商四類，都可以直接為小微企業(yè)提供供應鏈金融產(chǎn)品。但由于供應鏈融資筆均金額較高，受資金限制，供應鏈金融產(chǎn)品的主要提供方還是商業(yè)銀行。然而，供應鏈金融市場參與者的三項關(guān)鍵業(yè)務能力，商業(yè)銀行并不完全具備。正是資金與能力的不匹配，限制了供應鏈金融產(chǎn)品的供給。在此情景下，市場參與者開始探索行業(yè)合作的可能，使合作方各自發(fā)揮所長。
合作型供應鏈金融產(chǎn)品分潤分析
風險測評者獲取主要利潤，合作方同時獲益，行業(yè)合作加深
對于供應鏈金融的借款方而言，供應鏈金融為他帶來的好處是與其他更高息產(chǎn)品相比的利差。而對于供應鏈金融產(chǎn)品的直接提供者而言，借款方的利息是其收入，對應會發(fā)生資金成本、運營成本和風險準備，剩余的為利潤。分析行業(yè)主流的供應鏈金融產(chǎn)品，可以看到供應鏈金融的主要利潤被具備核心能力的風險測評者獲取。當供應鏈金融產(chǎn)品由銀行以外的參與者提供時，利率相對而言更高，借款方效用相對下降但仍為正，主要利潤被風險測評者獲取的同時銀行分潤高于自身直接開展供應鏈金融業(yè)務?？梢姡删邆浜诵臉I(yè)務能力的非銀行參與者主導風險測評，會使資金方和主導方同時獲益，推動行業(yè)合作加深。
蘇寧金融
完善的供應鏈金融產(chǎn)品體系及風控能力凸顯核心競爭力
蘇寧供應鏈金融依托以蘇寧易購為核心、八大體系產(chǎn)業(yè)融合、戰(zhàn)略客戶群為主要場景的生態(tài)圈，從產(chǎn)、供、銷、存全維度打造供應鏈金融業(yè)務產(chǎn)品體系，解決上下游小微企業(yè)不同環(huán)節(jié)的資金需求痛點，全部業(yè)務實現(xiàn)了數(shù)據(jù)實時傳輸，全線上操作，實時到帳。同時通過風控安全大腦CSI系統(tǒng)、智能案件分析系統(tǒng)、物流庫存管理系統(tǒng)（4ps）等風控系統(tǒng)及風控技術(shù)實現(xiàn)了蘇寧供應鏈金融低成本、低風險運行。
存貨質(zhì)押－蘇寧供應鏈金融重點培育的下一個藍海
存貨質(zhì)押融資是蘇寧供應鏈金融重點培育的爆款產(chǎn)品。存貨質(zhì)押業(yè)務最難解決的兩個問題，一是管得住貨，二是能快速處置、變現(xiàn)。蘇寧生態(tài)圈海量的客群、豐富的場景解決了這兩大難題：蘇寧自有的智能物流倉儲體系，可以做到出入庫數(shù)量實時動態(tài)把控，系統(tǒng)自動核準質(zhì)押率實現(xiàn)智能質(zhì)押；蘇寧易購海量客戶群體和生態(tài)圈戰(zhàn)略客戶群，可確保家電、家居、建材、食品及各類快銷品快速處置、變現(xiàn)。
怡亞通
分銷平臺賦予其在貸款客戶逾期后快速處置存貨的能力
怡亞通是集采購與分銷于一體的供應鏈服務提供商，但其主要的營收來源是380分銷平臺業(yè)務。380分銷平臺供應鏈服務，將傳統(tǒng)渠道代理商模式轉(zhuǎn)變?yōu)槠脚_運營模式，整合各地經(jīng)銷商形成自身的分銷網(wǎng)絡(luò)，建立覆蓋全國各級城市乃至東南亞等地區(qū)的深度分銷平臺，實現(xiàn)從品牌商到終端的網(wǎng)絡(luò)扁平，構(gòu)建一體化運營的直供渠道。由于深耕快消品行業(yè)的分銷，怡亞通對其鏈接的分銷商業(yè)務能力具備一定的了解，更了解行業(yè)的銷售速度、季節(jié)特性等對風控審批至關(guān)重要的行業(yè)數(shù)據(jù)，有助于供應鏈金融業(yè)務的貸前審批。同時，強大的分銷網(wǎng)絡(luò)可以在客戶出現(xiàn)逾期后快速處置存貨，有利于貸后管理。
財務成本高企，供應鏈金融業(yè)務受限
怡亞通的供應鏈金融業(yè)務屬于宇商金控平臺板塊，主要由其下屬保理公司、小貸公司和宇商金控的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺開展。由于受到較為嚴格的杠桿率限制，在注冊資本金有限的情況下，保理公司和小貸業(yè)務所能開展得業(yè)務規(guī)模有限。而通過網(wǎng)絡(luò)借貸平臺開展業(yè)務，一方面企業(yè)融資額度受限，另一方面由于需要在平臺上掛出標的等待投資人投資，所以放款速度稍慢。而對于怡亞通而言，由于主營業(yè)務已經(jīng)需要大量的現(xiàn)金流，能夠補充到小貸和保理公司的注冊資本金較為有限，在宏觀環(huán)境整體“去杠桿”的情況下，供應鏈金融業(yè)務在2018年上半年出現(xiàn)了收縮。對于怡亞通而言，在原本業(yè)務需要大量現(xiàn)金流支撐的情況下，適合加強與商業(yè)銀行的合作，減少自有資金放款，開展“輕資產(chǎn)”模式的供應鏈金融業(yè)務。但目前而言，這種合作方式面臨的困境是雙方如何劃分壞賬風險。
供應鏈金融行業(yè)發(fā)展趨勢
資金與業(yè)務能力融合，多元市場參與者合作加深
從核心業(yè)務能力來看，供應鏈上的核心企業(yè)、電商平臺為代表的線上交易平臺和物流企業(yè)在細分業(yè)務能力上有商業(yè)銀行所不具備的優(yōu)勢。從資金供給角度而言，商業(yè)銀行具備著其他資金方所不具備的規(guī)模和成本優(yōu)勢，且受政策推動明顯具有增長的開展供應鏈融資業(yè)務的意愿。從合作分潤方式來看，銀行作為出資方、其他參與者主導風險的測評可以為雙方帶來效益的增加。在此基礎(chǔ)上，艾瑞分析認為未來銀行將會加強與其他類別市場參與者的合作。但風險測定與承擔的方案，以及雙方間的信任機制，仍需要進一步在實踐中摸索。
庫存融資進一步標準化、自動化發(fā)展
從線上化介入程度縱觀供應鏈金融產(chǎn)品的各個環(huán)節(jié)，有待于依靠技術(shù)進一步標準化、自動化的環(huán)節(jié)出現(xiàn)在庫存融資的貸前、貸中風控過程中。庫存融資的操作風險較大，也曾經(jīng)出現(xiàn)過較為重大的惡性事件，目前控制操作風險的方案是依靠更重的人力去線下進行。可以預見，當存貨的質(zhì)押狀態(tài)可以減少人力成本的投入，依靠貨物標準碼等技術(shù)實現(xiàn)從重模式演變到輕模式后，庫存融資的規(guī)模將會出現(xiàn)快速上漲。
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